千亿中国铝业一季度业绩持续高增 一体化应对铝价波动估值优势凸显

二级市场波动加大后，4月8日午间，大市值、“中字头”公司的一季度业绩预增、回购和增持类公告迅速增加。

在此之前，中国铝业(601600.SH)、中远海控(601919.SH)等中字头公司已经率先动作。

4月7日晚间，中国铝业披露了一季度业绩预告，预计当期归属上市公司股东的净利润达34亿元至36亿元，较上年同期再增53%至63%。

值此之际，受近日国际关税政策变化等因素影响，有色金属市场波动幅度显著加大。其间，铝价跌幅虽然小于金融属性更强的铜价，但是LME铝、SHFE氧化铝也出现了不同程度的下跌。文华财经数据显示，4月以来，LME铝跌幅为6.24%，SHFE氧化铝期货主力合约下跌6.68%。

对此，中国铝业在业绩预告中表示，“目前，公司生产经营一切正常，针对市场大幅波动，公司已制定包括‘产供运销研财’一体化的应对措施，确保产业链、供应链的安全、稳定和高效。”

需要指出的是，相较于其他铝业公司和其他有色金属企业，中国铝业目前估值都具备一定比较优势。

Wind数据显示，各家卖方机构对其2025年每股收益一致性预期值为0.86元。如果按照今日收盘价6.28元计算，中国铝业估值已经降至9倍以下，低于同期申万工业金属板块的平均值。

另据新华社报道，国务院国资委人士8日表示，“将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度，切实维护全体股东权益，持续巩固市场对上市公司的信心。”

4月8日，中国铝业股价以6.28元/股收盘，全天下跌2.64%，总市值1077亿元。

一季度量、价双增

今年一季度，国际铝价高位回落，但是整体运行区间高于2024年同期，这为中国铝业的盈利增长提供了外部基础条件。

根据SMM 统计，今年一季度国内氧化铝、电解铝均价分别为3833元/吨、2.04万元/吨，同比增长15.2%和7.3%。

同时，国盛证券指出，当期中国铝业还有位于青海、广西和内蒙古等地的新增产能释放为公司带来增量。

比如内蒙古华云三期42万吨电解铝项目、青海分公司50万吨电解铝项目，已经分别于2024 年5月、12月投产，其中青海分公司50万吨电解铝项目中10万吨为新增产能，今年一季度该项目处于爬产阶段带来增量。

对于一季度的盈利增长，中国铝业指出，“公司秉持极致经营的理念，通过精准研判市场价格波动、全方位极致降本增效，在主要产品同比增产的基础上，实现经营业绩同比大幅增加。”

即便如此，受到有色金属市场、二级市场环境变化等因素影响，中国铝业近期股价连续回落，继7日股价跌停后8日再次小幅下跌。

对于有色金属市场的波动，公司也在业绩预告中“其他说明事项”给出回应，比如通过产品贸易、物资采购、物流运输三大平台产业，提升“产供销运”一体化快速响应与协同等。

实际上，作为全球唯一拥有完整铝产业链的行业龙头，中国铝业的原材料采购、产品销售两端与外部市场的关联度有限。

首先就是原料端。以2024年为例，该公司向前五名供应商的采购总额为360.72亿元，占年度采购总额的18.06%，其供应体系相对分散。

同时，公司国外矿山集中在几内亚投资的Boffa项目矿山，根据卖方机构测算中国铝业2023年铝土矿自给率在60%左右，2024年的铝土矿自给率则达到66%（中泰证券按照铝土矿与氧化铝2.7∶1比例估算值）。

其次是销售端，公司氧化铝、原铝产品主要面向集团内部电解铝企业、营销企业和集团外部客户销售，去年公司对前五名客户的销售额占比也仅为12.38%，其客户构成同样较为分散。

同时，公司产品销售范围也集中在国内，2024年公司来自“中国大陆以内”的营收为2302亿元，“中国大陆以外”的营收仅为68.5亿元。

估值优势显著

在盈利增长、股价下跌的双重作用下，中国铝业今年估值水平下降明显。

Wind数据显示，3月27日披露年报前，公司市盈率保持在19倍左右，披露年报后公司降至10倍左右，本周由于股价大幅下跌，其估值已经跌破9倍。

以上是基于公司2024年年报利润数据得出的结论，相对静态，如果从2025年盈利预期的维度比较，其估值水平还会更低。

比如将一季度盈利预期值（下限）进行年化计算，公司全年净利润可达136亿元，对应每股收益为0.793元。

另据不完全统计，今年4月中信建投、中泰证券等4家卖方对中国铝业2025年的每股收益预期值为0.71元至0.96元。

而截至4月8日收盘，中国铝业最新价为6.28元，即便采取上述机构给出最低预期值计算，公司当前动态估值也不过8.8倍。

上述估值水平，相较于其他铝业公司、其他有色金属龙头具备一定比较优势。

截至4月8日，申万工业金属板块共有22家上市公司披露年报，其市盈率平均值为19.2倍、中位数为13.01倍。

相对劣势的因素在于，A股市场铝业公司的估值水平低于铜、锌等行业公司，同时前期为中国铝业贡献大部分利润的氧化铝，当前价格已经跌破2024年二季度的低点，公司后续盈利继续提升的难度增加。

另据新华社报道，国务院国资委人士8日表示，“国务院国资委将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度，切实维护全体股东权益，持续巩固市场对上市公司的信心，努力提升公司价值，充分彰显央企责任担当。”

同时，加大对央企市值管理工作的指导，引导中央企业持续为投资者打造负责任、有实绩、可持续、守规矩的价值投资优质标的，为促进资本市场健康稳定发展作出贡献。

反观中国铝业，由于2024年业绩大幅增长，公司整体现金流表现良好。

根据年报，当期公司经营活动产生的现金流净额达328.07亿元，创历史新高，期末现金及现金等价物余额也达到207.49亿元，同样处于近十年的相对高位。

加之上市公司资产负债率连续多年下降，到2024年末已经降至48.1%，偿债压力不大，所以也不排除后续公司展开回购的可能。

其他一些细节，也能看出中国铝业近几年在股东回报方面的变化。

2021年，中国铝业期末未分配利润转正首年，公司股利支付率为10.73%，此后三年逐年上升，到2024年已经增至30.02%。

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